定价模式：菜单拆分匹配需求，可选消费具有提价空间

低成本航空菜单式拆分的定价模式，不仅更好满足不同旅客的需求曲线、增加旅客流量，也为价格歧视提供了基础。可选消费的辅助服务相比基本运输，价格弹性较弱，更具提价空间。春秋航空辅收规模近年来快速增长，相比国外低成本航司，辅收占比和人均辅收，都有较大上升空间。

起飞：挖掘二三线城市潜力

当前一线城市机场的时刻和空域资源抑制供给的背景下，航司为满足扩张需求，尝试供给外移。春秋航空尝试较早，石家庄机场成为典型成功案例。机场客流爆发增长可以刺激当地旅游和经济，航司培育期可以获得补贴，双方实现可持续的共赢。二三线城市潜在的航空出行需求得到满足，呈现快速增长趋势，提前布局有利于在获取未来增量市场中占据优势。

落地：着眼消费升级下的出境游机会

目前，中国人均GDP 超过5000 美元，已进入多元化度假游阶段，出境游需求旺盛。在国内存量旅游市场庞大的背景下，短程国际游在一段时间内比长途国际游更具爆发力。春秋航空积极布局二三线城市国际航线，与控股股东春秋国旅（国内规模最大旅行社之一）的旅游板块协同发展，打造航旅平台。相比于同第三方旅游平台合作，前期磨合少、成本低且利益一致好。

股权激励调动积极性，员工公司共同成长

上市之初，公司即通过春翔投资和春翼投资，以保持管理层利益和企业长期经营利益一致。9 月，公司推出一期股权激励计划，拟对30 名业务骨干发行不超过58 万股限制性股票，执行价为24.29 元/股，将更多员工利益同公司利益捆绑在一起。考虑到激励的长期性和未来油价等风险，解锁目标定位2000 万的单机利润，虽然2016、2017 的解锁压力不大，但盈利水平在行业里明显居前。此次股权激励范围较小，不排除未来推出二期扩大激励范围的可能。

投资建议

在国际低成本航空巨大市场份额的印证下和国内消费升级、旅游需求旺盛的背景下，我们看好公司作为低成本航空龙头的成长空间。考虑到：1）6 月起运力扩张速度开始恢复；2）出境游仍为行业的主要增长点，公司积极拓展巩固日韩泰热门航线，受益程度明显；3）股权激励计划有利于激发员工积极性，稳固核心团队；4）公司美元风险低，日元得到对冲，，预计公司2016-2018 年EPS 分别为2.01 元、2.31 元和2.98 元，重申“买入”评级。