公司公布2016年9月运营数据。需求(RPK)同比上升24.52%,环比下降6.31%。

客运运力投放(ASK)同比上升25.47%,环比8月下降6.20%。平均客座率为89.16,其中同比下降3.22%,环比下降5.45%。7、8月传统旺季结束,需求和供给环比均有所下滑,但同比依旧保持25%左右的增幅。

国内线:公司9月国内航线RPK同比上升12.61%,环比下降6.64%;国内航线ASK同比上升13.32%,环比下降6.7%;客座率为92.78%,同比下降1.96%,环比下降3.25%。国内线层面,供需环比均有所下滑,供需关系基本匹配,客座率维持高水平,为92.78%。

国际线:公司9月国际航线RPK同比增长57.20%,环比下降5.59%;国际航线ASK同比增长58.99%,环比下降5.2%;客座率为82.37%,同比下降4.25%,环比下降9.71%。国际线依然是公司下重点布局方向,运力投放上将泰国航线调整为占比最高,同时继续开辟东南亚航点,加大济州机场投放将会带来周边出境游巨大的市场增量。

持续布局国际线,积极挖掘二线城市需求。今年以来公司持续着力盈利较好的国际线,大力完善日韩泰、柬埔寨、马来西亚、印尼的航线布局。截至目前,公司共开通50条国际航线,并持续提高在泰国等东南亚市场、日本及韩国市场的渗透率和投放量;同时加速开展与控股股东春秋国旅(国内规模最大旅行社之一)合作,以期协同旅游板块共同分享国内消费升级、旅游需求旺盛带来的利好。

民航准点率严格考核导致日利用小时数下降,公司新增飞机上海投放量减少。为满足民航准点率考核,航班间隔延长,导致日利用小时数下降。春秋的飞行员体系建设量已经较为成熟,飞行员的数量可以跟上投放飞机的数量,日利用小时数下降只和民航局准点率考核有关,和飞行员数量关系不大。另外,受上海机场整改影响,公司新增飞机上海投放量减少,三季度只用存量时刻在浦东增加了3架飞机、虹桥增加了1架。若4季度上海机场解禁,公司将逐步新增飞机,释放上海地区运力,利好公司业绩提升。

投资建议。我们持续看好公司中长期内生外延并举的成长性,并且今年无论是航空主业受益于迪士尼、泰国、通用航空业等市场的继续升温,还是多元化旅游产业链的发展(海淘、酒店、旅游产品),都将为公司未来业绩提供持续向上的预期差。同时公司国内二三线机场布局策略成效明显,走量模式、直客战略和旅行社深度合作存在较高的市场壁垒。下半年公司运放量转移会带来新的核心基地,加上已经覆盖的城市,将形成一个较大的航空网络。预计公司2016-17年EPS分别为2.17元和3.14元,维持“买入”评级,同时考虑到公司在低成本领域以及旅游外延领域的成长性,给予2016年30倍PE,对应目标价65.1元。

风险提示。需求增速不达预期,经济持续下行的风险,人民币汇率的大幅波动。